原油市场正在迈向一个规模庞大且被市场广泛预期的供应过剩时期真牛所，但是摩根士丹利认为，油价不太可能出现无序大跌。
8月22日，据追风交易台消息，大摩在最新研报中称，原油市场即将进入一个规模庞大的供应过剩时期，预计第四季度原油供应过剩将达到1.5百万桶/日，2026年上半年将进一步扩大至超过2百万桶/日。
在供应方面，非OPEC国家石油供应增长强劲，预计从2025年中期至年底将新增0.9百万桶/日产能。同时，OPEC"8国集团"自3月以来已增产约1百万桶/日，但这一增长几乎完全由沙特阿拉伯和阿联酋两国贡献。
在需求方面，研报中，全球石油需求继续增长，但是增速明显低于趋势水平。虽然“供大于求”将会推动油价走低，但是大摩认为，与历史上的石油价格暴跌不同，此次供应过剩已被市场广泛预期，这将有助于避免无序抛售的发生。
大摩分析师维持布伦特原油将在2026年第一季度跌至60美元/桶的预测不变，基于三大支撑因素：库存经济学、OPEC可能的减产行动以及市场的广泛预期，将共同限制油价的下行空间，使其不太可能长期跌破60美元/桶。
非OPEC供应激增在即大摩称，与2024年不同，2025年非OPEC供应正在兑现其增长预测，年底前还将迎来特别强劲的"激增期"。预计从2025年中期到年底，非OPEC产量将增长0.9百万桶/日。
主要项目包括：
巴西：Mero 4和Buzios VII开发项目的新FPSO最近投产，合计增加40万桶/日产能；Bacalhau一期项目将在年底前新增22万桶/日圭亚那：本月早些时候ONE GUYANA FPSO投产，初期从Yellowtail油田生产，最终将增加25万桶/日产量挪威：7月产量环比增长17%，达到十年来最高水平，主要由Equinor的Johan Carstberg油田推动，该油田3月底投产并逐步提升至22万桶/日的平台产量加拿大：年产量稳步增长0.1-0.2百万桶/日，由油砂项目和海上项目推动安哥拉：Agogo综合西部枢纽项目7月底实现首次生产，预计合计新增17.5万桶/日然而，研报预计2026年新项目启动将明显减少，且美国页岩油产量预计在2025年底至2026年底期间将下降10-20万桶/日。
因此，大摩称，非OPEC原油产量很可能在2025年底强劲增长后，在2026年期间趋于平稳。
OPEC产量策略日益谨慎大摩还在研报中称，OPEC"8国集团"自配额增加开始以来产量确实有所上升，但增产模式呈现明显的集中化特征。
自配额增产开始以来，OPEC"八国集团"产量已增加约1百万桶/日，但这一增长几乎完全由沙特阿拉伯和阿联酋两国贡献。
大摩称，以第一季度平均产量为起点，截至7月，"八国集团"原油产量增加了94万桶/日，而同期配额增加了130万桶/日。而且产量增长极不平衡：
全部集中在6月，当月产量增加97万桶/日。在其他月份——4月、5月和7月，产量实际上是下降的。
大摩称，这表明除沙特和阿联酋外，"八国集团"内部的剩余产能已变得有限。
报告预计，考虑到2025年第四季度和2026年初的大幅供应过剩前景，沙特阿拉伯不太可能将产量提升至9月份1000万桶/日的配额水平真牛所，而是将稳定在960万桶/日左右。
需求增长放缓大摩称，2025年全球石油需求增长预计仅为0.75百万桶/日，远低于历史趋势增长率。年初时，大多数外部咨询机构和机构的需求增长预测集中在1.1-1.2百万桶/日附近，接近30年趋势增长率。
研报指出，然而，由于贸易紧张局势加剧，2月至5月期间大多数预测都大幅下调。S&P全球大宗商品洞察、Argus和Energy Aspects三家咨询机构目前已将2025年需求增长预测降至0.85百万桶/日。
值得注意的是，新冠疫情已永久性地侵蚀了大量石油需求。如果石油需求继续按照2015-2019年五年间的趋势增长，目前需求量将比实际高出约6百万桶/日。
值得注意的是，炼油厂原油加工量的增长超过了成品油需求的增长。这主要源于2025年炼油产能的暂时下降——欧洲和美国多家炼油厂关闭，而新增产能有限，导致炼油利润率上升，剩余炼油厂提高了开工率。
价格下行空间受限的三重保障尽管供应过剩规模庞大，且需求增长放缓，但大摩认为，油价不太可能长期跌破60美元/桶，主要基于三个支撑因素：
库存经济学：布伦特原油远期曲线的远端价格一直非常稳定，维持在每桶65至70美元之间。
虽然2026年可能会出现较大的过剩，但这个过剩并不会无限期持续下去，目前已经能隐约看到，2027至2028年有可能出现供需再平衡的迹象——毕竟，石油仍然是一个周期性很强的市场。
大摩认为，如果远期价格维持在每桶60多美元，而现货价格跌到60美元以下，那么以当前利率计算，储油套利可能会变得有利可图。一旦到了那个时候，预计会有“抓住期货升水（contango）的套利需求”入场，从而对油价形成支撑。
OPEC市场管理：虽然OPEC最近几个月增加了产量，但这主要来自沙特阿拉伯和阿联酋。考虑到预测的明年一季度供应过剩超2百万桶/日，如果布伦特原油价格降至60美元/桶，2026年初OPEC重新减产的可能性相当大。
市场预期：与以往油价大幅下跌不同，此次预计的供应过剩已被市场广泛预期。少数市场参与者预见到了2008/09年全球金融危机、2014/15年OPEC与页岩油市场份额争夺战或2020年新冠疫情期间出现的供应过剩。
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